（原标题：天味食物港股寻路世界杯体育，破局增长端庄）

斑马破费 沈庹

6年前，邓文亲手将天味食物奉上A股，如今正推动企业向港股冲刺。日前，公司已向港交所递交招股书，搭建A+H本钱架构再进一步。

上一次登上A股，公司押中调味料市集由单一向复合居品升级的趋势，一方面裁减厨房小白的烹调难度，同期为万般东谈主群提供更多可能性，备受本钱热宠。

这次冲刺港股，如邓文所言是基于永久战术视线的要道一步。但如今情形略有不同，并不缺钱的天味食物，怎么扭转商酌疲软的近况，给以中小投资者更大的但愿，约略比募得资金现实得多。

商酌失速

在调味品企业们纷繁实施本钱布局历程中，四川天味食物集团股份有限公司（下称：天味食物，603317.SH）不甘东谈主后，于11月13日更新招股书，连接闯关港股。

据弗若斯特沙利文，按2024年收入计，公司为中国第四大复合调味品企业，且是中国前五大复合调味品企业中收入增长最快的企业（2022年至2024年），亦为中国第一大菜谱式调料及中国第二大暖锅调料企业，所占市集份额分歧为9.7%和4.8%。

尽管如斯，公司此番冲刺港股，些许带着几分报复，首当其冲的即是商酌乏力。

2022年至2024年，公司完了营业收入分歧约26.76亿元、31.26亿元和34.47亿元，收入增速分歧为32.84%、17.02%和10.41%。同期，年内利润分歧为3.41亿元、4.66亿元和6.45亿元，同比分歧增长85.11%、33.65%和36.77%。

2025年第一季度，公司营业收入、归母净利润双双出现负增长，分歧同比下落24.80%和57.53%。后续，这一趋势获取疏漏。前三季度，公司录得营业收入约24.11亿元，同比微增1.98%，归母净利润同比下落9.3%，为约3.92亿元。

其中，对收入孝顺占比超7成的线下渠谈，完了营业收入17.64亿元，同比下落10.25%。

公司三大中枢居品市集知道分化。2025年前9个月，暖锅调料、菜谱式调料分歧完了收入约8.06亿元、13.39亿元，同比分歧增长1.59%和5.26%；腊肠腊肉调料完了收入约1.58亿元，同比下落27.87%，成为牵累中枢居品增长的主要成分。

时常内地企业赴港上市，将国外市集当作完了增量的途径，不外调味品企业受限于国外饮食文化及风俗，“出海”只可被视作永远战术。

大大宗调味品企业的重点仍在国内。以2024年收入计，国内调味品行业的市集限制为4981亿元，瞻望2029年将增至6788亿元，技术复合年增长率为6.4%。

天味食物深耕的复合调味品市集增速更快。前年，国内复合调味品市集限制为1265亿元，受餐饮业扩展、家庭浸透率擢升等成分，瞻望2029年增至2029亿元，5年复合年增长率为9.9%。

当行业由疏漏扩展转向深耕易耨后，依然有着一定的增漫空间。天味食物对准这一机遇，募资名堂将聚焦品牌诞生及营销、长远销售及经销收罗、投资及并购缠绵，以及加强对供应链等标的。

公司的经销渠谈亦在变动，经销渠谈收入由2022年的22.76亿元增至2024年的26.02亿元，所占公司收入比重由85.0%降至75.5%；同期，直销渠谈收入由4.00亿元增至8.46亿元，占比由15.0%增至24.5%。

2025年上半年，经销、直销渠谈收入分歧为11.09亿元、4.44亿元，占比公司总收入67.6%和32.4%。

这一变化或是公司渠谈变革，即通过强化直销渠谈布局，触达终局破费者及餐饮客户，擢升品牌影响力。

菜谱式调料顶半边天

许多东谈主战斗到天味食物的居品，大大宗是通过腊肠腊肉调料。

在中国西南乃至南边，每逢年底腊月，菜市集肉档会提供灌腊肠、腌制腊肉的升值办事，其中必选天味旗下的腊肠腊肉调料品牌“好东谈主家”。

2000年5月，公司推出“好东谈主家”，聚焦家庭灌装腊肠、腌制腊肉的调料需求，通过地推等样子浸透进东谈主流量大、需求高度集会的菜市集。

腊肠、腊肉属于腌制居品，受地域饮食风俗规则较显然，该类调料成为公司居品矩阵中固定的“冬调系列”。

依托“好东谈主家”设置起来的品牌影响力，公司精确复刻一批川味名菜的标配口味，连续征战出鱼调料、小龙虾调料以及不辣汤，构建菜谱式调料居品矩阵。

跟着品类多元化的鼓励，公司还一脚跻身竞争火热的暖锅底料赛谈，与恒顺醋业、海天味业、颐海国际、红太阳等企业同台竞技。

迄今，公司已领有隐敝多种破费场景、多价钱带的品牌矩阵。其调味料居品在老例包装规格下的提议零卖价范围为：暖锅调料13.9元至39.9元、菜谱式调料7.9元至39.9元、酱料荒谬他7.0元至21.9元。

从招股书泄露的信息来看，菜谱式调料居品是对收入孝顺最大的板块。

2022年-2024年及2025年上半年，菜谱式调料收入分歧为约13.75亿元、18.04亿元、20.86亿元及9.04亿元，占公司各年（期）总收入的51.4%、57.7%、60.5%及65.9%，其毛利率分歧为35.9%、40.7%、41.5%及41.7%。

上述同期，暖锅调料所占比重分歧为44.5%、38.9%、36.5%及31.0%。除此除外，酱料荒谬他业务收入所占比重分歧为4.1%、3.4%、3.0%及3.1%。

受原材料价钱波动等成分影响，菜谱式调料居品销售均价呈现波动情形。2022年-2024年及2025年上半年，每千克销售均价分歧为21.2元、22.9元和22.4元及23.7元，销量分歧为64895吨、78874吨、93103吨及38206吨。

2025年上半年，菜谱式调料、暖锅调料、酱料荒谬他居品销量全线下落，同比分歧下落3.25%、13.93%和35.03%，非常于各少卖1283吨、2600吨和1637吨。

公司暗意，这主要受季节性成分影响——时常客户在1月增多采购量供节日销售，导致上半年销量阶段性下滑。

“老婆档”的生意邦畿

天味食物创立于今，照旧一个“老婆档”。收尾临了实践可行日历（2025年10月22日），实行董事、董事长兼总裁邓文荒谬妻唐璐悉数领有公司约74.64%投票权。

上世纪80年代末，天味食物创举东谈主邓文从四川轻工业大学生物工程学院五粮液白酒学院毕业，先后在成齐市粮油食物厂、成齐东风面粉厂、金牛区财贸办以及金牛区供销社任职。

1993年，金牛区成立集体制天味食物厂，邓文被挑中担任法东谈主代表，端庄踏足调味品行业。6年后，工场因商酌不善被动歇业。2001年，邓文戒指的成齐天味食物受让天味食物厂“好东谈主家”等3个商标，开启自主创业。

邓文借助原天味食物厂的市集基础，渐渐将居品从单一调味品转型复合调味料赛谈，渐渐变成菜谱式调料、暖锅调料以及酱类等3大系列。

跟着企业实力增强，邓文的战术布局愈发明晰。2012年，天味食物开动冲刺本钱市集，历时7年4次IPO，在2019年见效登陆A股。

跟着企业上市，外界得以看到邓文的本钱运作才略。

在公司上市次年，即马欺压蹄实施定增，进一步在产能和销售渠谈收罗扩展。

收尾本年6月，公司在世界领有4处坐褥基地，设想产能悉数95331吨，跟着改日定增名堂达产，产能限制还会增多。

公司居品平庸哄骗于餐饮场景及家庭破费等，在产能扩展的布景下，其已对高下流产业链进行布局。

2022年，公司连气儿投资5家企业，分歧波及餐饮连锁、骨汤料、团餐及预制菜等。2023年、2024年及2025年9月，公司先后斥资收购四川食萃、杭州加点味谈，以及山东一品尝享戒指权，分歧介入半固态调味料、年青东谈主调味料品牌和即食酱边界。

通过收并购及供应链调解，公司业务邦畿进一步扩大，波折与张兵兵牛油、独凤轩、李念念大虾、马路边边、老街秤盘以及加点味谈等品牌设置深度调解商酌。

在品牌和渠谈协同战术下，公司约略更治服一加一大于二的成果。

据国信证券研报世界杯体育，2025年上半年，其线上渠谈收入同比增长66.7%，主要受益于四川食萃和加点味谈的并表孝顺，二者线上渠谈分歧完了收入1.4亿元和1.3亿元。$天味食物(SH603317)$$颐海国际(HK|01579)$$海天味业(SH603288)$